来源：措施交易    文 | 董武英

　　在科幻演义中，有一个“降维打击”的表面：领有更先进本事、模式的一方，对本事、模式逾期的一方造成竞争上风，通过缩短竞争维度取胜 。

　　期骗国内手机本事上风成为“非洲手机之王”的传音控股恰是告成案例。近日，又一家期骗国产破费品本事上风在非洲市集取告成利的企业再次向港交所递交了招股书。

　　这家企业恰是乐兴隆，主要在非洲市集销售婴儿纸尿裤和卫生巾，销量作念到了非洲第一，超越了宝洁、金佰利等国际巨头。在2024年，乐兴隆年营收高达4.54亿好意思元，毛利率和净利率也远超国内照看居品龙头。

　　本年2月，乐兴隆初度向港交所递交招股书，半年期失效后近日再次递交招股书。在传音控股的告成案例下，乐兴隆的创业故事能否打动投资东谈主，告成登陆港交所呢？

　　非洲卖纸尿裤

　　净利率远超国内龙头

　　招股书披露，乐兴隆前身是森大集团通过广州森大（森大集团的前控股公司）在2009年开展的卫生用品国际贸易业务。

　　森大集团独创东谈主沈延昌是又名“70后”，1996年从哈工大工业自动化专科毕业后在黑龙江劳动。劳动仅7个月后，他采取了下野，加入尼日利亚一家港资钢铁企业任采购司理。

　　在这家港资钢铁公司劳动的两年间，沈延昌对尼日利亚和非洲有了更深的了解，这个新兴市集与国内的巨大差距，让他看到了创业契机。1999年，因疟疾下野归国后的沈延昌，运行帮着尼日利亚客户们“带货”，在广州成立公司，干起了“国际倒爷”的生意。

　　2004年，跟着出口市集竞争越发强烈，沈延昌决定真切非洲，创立了广州森大，并在加纳设立了首家国外分公司。

　　发展早期，森大集团承袭了下千里策略，这一策略也被其后的“非洲手机之王”传音承袭。森大集团早期主营瓷砖等建材居品，但其时的建材分销渠谈基本齐被印度东谈主把控。这种情况下，森大消失印度企业，到社区、村镇寻找二级代理商，平直向他们供货。十年时候，森大集团在非洲建立了3000多个销售网点。

　　同期，针对当地经销时势，森大集团也与传音一样承袭了更原土化的策略。按照当地规律，瓷砖轻易通常由经销商承担，森大在调研之后，采取匡助经销商承担相应损失。

　　随后，森大集团发展出了日用破费品业务，推出纸尿裤、卫生巾、洗衣粉、肥皂等居品。在卫生巾居品上，针对非洲当地农村妇女难以职守卫生巾的情况，森大推出了更具性价比的居品。

　　2018年，与传音控股一样，森大集团运行在非洲建立工场，在非洲原土坐褥婴儿纸尿裤、卫生巾等居品，当今已在非洲不同国度领有8个工场。2022年，为筹备IPO，森大集团旗下卫生用品业务平台进行重组，乐兴隆由此出生。

　　在IPO之前，沈延昌及细君杨艳娟迤逦适度乐兴隆66.35%的股权，其他9名现任或前任高管及6个职工捏股平台捏有剩余股权。

　　经由十余年的发展，当今乐兴隆依然成为非洲销量最高的婴儿纸尿裤和卫生巾企业，销量市集份额分裂高达20.3%和15.6%。由于售价相对较低，在营收市集份额上，乐兴隆在非洲名挨次二，仅次于宝洁。

　　2022-2024年，乐兴隆总营收从3.20亿好意思元增长至4.54亿好意思元，其中2024年有98%营收来自非洲；年利润分裂为1839万好意思元、6468万好意思元和9511万好意思元。从财务数据上看，在非洲市集走性价比道路的乐兴隆，毛利率和净利率远高于国内纸尿裤龙头豪悦照看。

　　2024年豪悦照看总营收为29.29亿元，略低于乐兴隆的4.54亿好意思元（约合33亿元）。在毛利率上，乐兴隆2024年毛利率高达35.2%，净利润率高达20.9%。同期豪悦照看毛利率为27.91%，净利润率为13.23%。

　　不外，由于业务遍布非洲列国，营收以好意思元结算，乐兴隆也面对着一定外汇风险，如在2023年，其外汇蚀本净额高达1375.2万好意思元，约占曩昔毛利润的9.57%。

　　本年2月，乐兴隆初度向港交所递交招股书。在递交招股书之前，2024年12月23日，乐兴隆向鞭策宣派中期股息3500万好意思元，并已完成支付。在招股书失效后，近日，乐兴隆再次向港交所递交招股书，这一次这个“非洲婴儿纸尿裤之王”能告成上市吗？

　　研发用度率仅0.1%

　　扩产押注新兴市集

　　当今来看，乐兴隆依然成为非洲销量最高的婴儿纸尿裤、卫生巾企业，不外这一销量上风主要建立在廉价之上，其在面对宝洁等国际大牌竞争的同期，也面对着国内以过火他亚洲企业的价钱竞争。

　　招股书披露，在婴儿纸尿裤市集上，宝洁定位高端及中高等，每片零卖单价为18-25好意思分。土耳其公司Hayat Kimya定位中高等及中端，每片售价12-18好意思分。好意思国金佰利公司居品订价高端，每片售价20-28好意思分。

　　乐兴隆婴儿纸尿裤居品定位中高等、中端及各人市集，每片售价范围更广，阴事9-20好意思分。不外，需要着重的是，另一家国产卫生用品公司在非洲定位中端和各人市集，每片居品售价仅7-13好意思分。以营收计，2024年这家中国公司在非洲市集份额依然高达4.2%，位列非洲第五，且营收增长速率高达18.8%，远超乐兴隆的4.4%。

　　在卫生巾市集上雷同如斯，乐兴隆旗下居品售价低于宝洁、金佰利以及另一家非洲原土公司，但一家来自菲律宾的公司在居品售价上与乐兴隆相配接近，市集份额名次非洲第五。

　　举座而言，乐兴隆诚然在销量上依然作念到非洲第一，但这一龙头地位仍未判辨，需要进一步稳重开头上风。

　　要是考虑到长期发展，研发或将是乐兴隆的一大缺点。

　　招股书披露，2022-2024年，乐兴隆研发用度仅分裂为15.6万好意思元、34.1万好意思元和53.1万好意思元，研发用度率分裂为0.05%、0.08%和0.12%。诚然保捏捏续增长态势，但研发用度率仍然较低，同期豪悦照看研发用度高出亿元东谈主民币，研发用度率高出3.6%。

　　截止本年4月30日，乐兴隆领有2417名全职雇员，其中大部分为坐褥东谈主员，占总东谈主数的比重约为65%，有166名研发及质料适度东谈主员，其中研发东谈主员仅有4名。较低的研发插足以及较少的研发东谈主员确立，或将影响乐兴隆的恒久竞争力。

　　当今，考虑到非洲全球最越过生率带来的巨大发展后劲，乐兴隆仍在进一步扩建非洲产能，并拓展其他新兴市集。

　　截止本年4月底，乐兴隆在非洲共有8大工场，打算领有51条坐褥线。在2024年，其婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾产能期骗率分裂为77.9%、69.9%、64.6%和24.6%，举座产能期骗率并不算高。其中2024年由于居品产能昭彰升迁，婴儿纸尿裤、湿巾产能期骗率小幅着落，本年前4月这一趋势仍在捏续。

　　这次港股IPO，乐兴隆召募资金用途之一便是扩大产能并升级坐褥线。其将在加纳等6个非洲国度以及秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦以及墨西哥4个新兴市集成立新坐褥工场或扩建工场，并成立新坐褥线，购买新的坐褥开发。把柄招股书，仅成立新坐褥线一项，就将使乐兴隆现存产能接近翻倍。

　　此外，这次乐兴隆召募资金还将用于在新兴市集的营销及实验举止、策略收购卫生用品行业的业务、升级CRM系统、进行市集分析调研以及补充营运资金等。

　　详细来看，动作非洲照看用品龙头的乐兴隆，正在重金押注非洲等新兴市集的异日发展。乐兴隆能否凭借领域远大的扩产筹办进一步扩大开头上风，措施交易将捏续体恤。

劳动剪辑：杨红卜